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2019年环保板块整体市盈率维持在历史低位水平

发布日期:2020-01-15 作者:转载 点击:

1月14日,中国环境报社中国环保产业研究院在北京发布《生态环境产业上市公司排行榜及分析报告(2019年)》。《报告》显示,2019年全年,环保上市公司市值累计增长6.5%(总市值加权平均),跑输上证综指15.8ppt,创业板37.3ppt。环保板块涨幅在申万一级行业涨幅中排名倒数第4,涨幅仅高于建筑装饰、钢铁和采掘行业,整体表现较为疲弱。

在市场融资环境持续收紧的情况下,此前高速发展的PPP项目业绩下滑明显,环保板块整体重资产属性显著。当前版块整体市盈率约为15,维持在历史低位水平。
《报告》评选出2018年下半年——2019年上半年环保上市公司市值及净利润排名前30名的企业,像粤海投资、海螺创业、北控水务、光大国际、联美控股等上市公司在市值及净利润方面都有不错的表现。同时,《报告》还分析了环保行业固废板块、水处理板块、水务运营板块、环境监测板块、大气治理板块的表现及发展趋势。
固废板块业绩稳健增长 生活垃圾收费制度刺激市场
在报告期内,2019年上半年固废板块整体保持稳定增长,营收896.6亿元,同比增长20%,增速同比减少15ppt;净利润126亿元,同比增长19%,增速同比减少24ppt。增速减缓的主要原因是部分公司(如启迪环境、中金环境、新宇环保等)业绩大幅下滑拖累板块利润增速(下跌99%-25%)。
固废板块运营情况稳定,受经济波动较小。报告期内,板块毛利率/净利率和去年同期持平在26%/14%,净资产收益率略有下滑0.02ppt至5.01%。其中,垃圾焚烧板块项目回报率稳定、商业模式清晰,考虑到公司技术及运营水平逐步提升,长期来看,盈利能力稳中有升。土壤修复和危废板块目前市场集中度较小,行业正处在快速发展状态,此板块门槛要求相对较高,未来伴随着技术能力不足的落后产能出清,行业盈利稳中有升。
2018年下半年以来,固废产业链政策持续出台。如国务院印发《“无废城市”建设试点工作方案》,明确前端垃圾尽量减量化、末端处置“去填埋化”,推动垃圾处置资源化充分利用;住建部等印发《关于在全国地级及以上城市全面开展生活垃圾分类工作的通知》,要求垃圾分类投放、分类运输,并且加快建设相匹配的处置产能;最新的《固废法》(修订版)拟添加“生活垃圾收费制度”等。这些政策的推进都为生活垃圾收费制度做了铺垫,如顺利实施此制度,将有助于降低地方政府支付压力,增强整个固废产业链支付来源。
水处理板块业绩持续下滑 混改再进一步 行业拐点可期
2019年上半年,水处理板块营业收入同比下滑5%至149.8亿元,增速下降40ppt;净利润同比下滑38%至10.5亿元,增速下降34ppt。板块毛利率/净利率同比下滑1/4ppt至30%/7%,净资产收益率下滑1ppt至2,负债率同比增加6ppt至63%,板块运营情况明显表现不佳。
由于融资环境收紧、宏观经济增速放缓、公司财务成本提升等因素,在后PPP时代,此前承接较多水环境治理等PPP业务的公司正处于自我瘦身、收缩投资、向轻资产转型的修复阶段。大部分水处理民营企业为改善财务状况,选择“拥抱”国企、央企,持续推进混改。

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混改之后的上市环保企业,商业模式由之前的重资产转向轻资产模式,现金流将持续优化,可聚焦自身更有优势的委托运营服务、技术服务等,且业主、支付主体有望从政府变成央企、国企。新进入环保领域的大央企和地方国企,未来也有望成为新的加杠杆主体。

低利率环境下 水务运营板块有望价值重估
2019年上半年,水务运营板块营收483.8亿元,同比增长16%,与去年同期持平;净利润88.4亿元,同比增长9%,增速同比增长18ppt;板块毛利率/净利率同比下滑1/1ppt至39%/20%;净资产收益率同比下滑1.2ppt至3.8%。水务运营板块公共事业属性明显,板块盈利能力略有下滑和污水处置行业提标改造有关,整体来看,水务运营板块现金流较充足,依旧保持稳定增长。
由于水务运营板块市场规模增速较低,整体资本开支需求低于依旧处于高成长行业的固废板块。在当前低利率(十年期国债跌至近3%)的背景下,维持高分红政策、股息率稳定的水务企业有望迎来价值重塑。
环境监测板块高毛利订单增速放缓导致行业增速下滑
2019年上半年监测板块营收30.8亿元,同比增长15%;净利润4.5亿元,同比增长18%;营收/净利润增速同比分别下降12/6ppt;毛利率同比减少2ppt至49%;净利率同比增加1ppt至15%;净资产收益率略有提升,同比增加0.3ppt至4.2%。
行业龙头聚光科技在2019年上半年营收/净利润同比增长8%/3%,增速明显下滑。随着2017-2018年订单快速释放,毛利较高、回款条件好的高质量的订单增速放缓,在融资环境收紧的背景下,公司承接质量较差的订单意愿不足,行业内业绩表现低于预期。
整体来看,监测板块定价机制较为灵活,虽然市场高质量的订单减少,但是监测市场正在往县市级渗透,市场空间依旧足够。
大气治理板块行业公司分化明显 整体表现不佳
随着电力行业超净排放的逐渐完成,大气治理的主要需求转向非电行业,但市场空间增速不足,因此行业业绩表现持续不佳。在报告期内,板块营收167.5亿元,同比增长2%;净利润6.3亿元,同比下滑19%;板块毛利率/净利率分别下滑2/1ppt至22%/4%;净资产收益率同比减少1ppt至2%,业绩持续下滑。
行业主要公司分化明显,龙净环保在2019年上半年净利润同比增长11%,而清新环境等公司则表现不佳。随着未来板块竞争持续且非电业务比例进一步增加,技术优势明显、运营能力较强的企业将会逐步提升市场份额,而非电业务开拓不利的企业将持续面临业绩下滑的风险。

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                大气处理板块归母净利润(资料来源:万得资讯)


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