海通策略最新论述指出，10月中下旬以来前期流入较多的机构资金转向净流出，市集厚谊主要由散户游资、杠杆资金等援救。近期市集走动热度回落背后或是散户等活跃资金厚谊降温，11月14日以来杠杆资金净流出85亿元。以史为鉴行情短期走向热心成交、换手数据开云体育，中期行情望由基本面驱动，结构上基本面占优的科技制造及中高端制造或是中期干线。

　　【海通策略】阶段性再均衡——面前A股资金面新变化（吴信坤、余培仪、陆嘉瑞）

　　核心论断：①10月中下旬以来前期流入较多的机构资金转向净流出，市集厚谊主要由散户游资、杠杆资金等援救。②近期市集走动热度回落背后或是散户等活跃资金厚谊降温，11/14以来杠杆资金净流出85亿元。③以史为鉴行情短期走向热心成交、换手数据，中期行情望由基本面驱动，结构上基本面占优的科技制造及中高端制造或是中期干线。

　　阶段性再均衡——面前A股资金面新变化

　　咱们曾在《9/24以来哪些资金在主导作风切换？-20241007》中对924行情初期阶段的资金面变化作念了注方针分析，但近段时期以来市集前期涨幅有所回吐，走动厚谊也有所回落，背后资金面的情况有何新变化？本文将在前期筹划的基础上，进一步对近期A股资金面进行分析。

　　跟随9/24以来宏不雅政策基调显明转向，一揽子政策组合拳出台提振市集信心，市集自9月底部以来放量高涨，节后第一周市集走动热度有所回落，但10月中下旬以来市集成交换手又有所回升，直至11月中旬从头再次下跌。从改变5日的走动数据来看，A股改变5日的成交额在11/12达到本轮行情阶段性高点2.6万亿元、同期改变5日换手率为3.0%，而限度11/22改变5日成交额已缩量至1.7万亿元、同期换手率降至2.1%。从资金面的角度来看，咱们合计10月中下旬以来的走动热度变化背后或是A股市集的微不雅流动性出现阶段性再均衡。

　　10月中下旬以来前期流入较多的机构资金或已转向流出，但散户资金进一步活跃。咱们曾在《9/24以来哪些资金在主导作风切换？-20241007》等分析过，9/24以来放量高涨的行情伴跟着体量较大的增量资金入市，其中活跃资金和外资为主要孝顺开首。活跃资金方面，在9/24行情初期（9/24至10月中上旬）散户资金、杠杆资金、私募基金等活跃资金显明流入市集。从散户资金来看，9/24-10/11散户银证转账估算1700亿元，入市速率近似2015岁首；从杠杆资金来看，9/24以来融资走动资金净流入超4000亿元，面前范畴已超越2021年牛市极点，十足范畴及改变30天的入场速率近似15/04；从私募基金来看，24年9月私募股票多头基金平均仓位为55.6%，较8月的48.5%抬升7个百分点。外资方面，阐发咱们对陆股通资金的高频追踪测算，9/27单周北向资金估算净流入829亿元，创下北向资金历史单周净流入额新高。

　　10月中下旬以来，外资、私募、被迫ETF等机构端资金或已出现净流出。10月中下旬以来，前期大皆流入市集资金或存在落潮的时事。从外资来看，据咱们估算，北向资金或已慢慢转向净流出的趋势，限度11/22，10/18以来北向资金估算净流出297亿元；从被迫股票基金维度来看，10月中下旬以来被迫ETF出现邻接数周净赎回的情形，限度11/22，10/18以来统统ETF累计净赎回的现款范畴约为452亿元；从私募基金来看，24年10月私募股票多头基金仓位为56.3%，与24年9月的仓位55.6%变化不大，琢磨到10月私募抓仓较多的中小盘股涨幅较大，举例中证500涨幅2.8%、中证1000涨幅7.1%，私募层面或存在主动调降仓位的时事。

　　10月中下旬以来散户游资及杠杆资金或是援救市集走动热度的主要开首，但近期或也在降温。天然10月中下旬以来前述的机构端资金流入斜率已显明放缓，但以散户游资以及融资走动为代表的资金依然较为活跃。从散户资金来看，阐发易不雅千帆数据，24年10月证券处事愚弄app月活东谈主数达到18431万东谈主，较9月的月活东谈主数环比高涨15.8%，此外，基于走动所对异动股的败露信息来计较，9/24以来游资和散户的有计划成交额约为机构的4.1倍，10月中下旬以来约为机构的3.9倍，均权贵高于过往的显明高涨行情，可见近段时期以来散户及游资的交投厚谊较高。从杠杆资金来看，融资余额自10月中下旬以来依旧以较为可不雅的速率增长，限度11/13融资余额才达到本轮的阶段性高点18428亿元，但尔后融资走动厚谊启动放缓，11/14-11/21时间融资余额累计净减少85亿元。

　　要而言之，10月中下旬以来前期流入较多的机构端资金或已转向流出，如外资、私募基金、被迫ETF等，但同期期散户游资及杠杆资金等仍在显明入市，这种资金层面结构性再均衡使得10月中下旬后的市集仍保管较高的走动热度。但最新数据流露11月中旬以来散户端的走动厚谊或也照旧降温，杠杆资金雷同启动转向净流出，以致市集微不雅流动性进一步孔殷。

　　上市公司层面，9/24以来大鞭策减抓范畴相较回购有所扩大。除了前述的投资者走动会影响股市微不雅资金面，上市公司手脚也雷同影响市集股票及资金的供给情况。尤其是本年事首以来政策端抓续强调上市公司市值贬责雄伟性，924国新办发布会上央行更是晓谕创设股票回购、增抓专项再贷款，推出用具支抓股票市集稳固发展，突显上市公司层濒临市集流动性的雄伟作用。从近期的上市公司手脚来看，当先跟着9/24以来行情回暖A股上市公司鞭策减抓范畴显明放量，产业本钱累计净减抓范畴（限度11/22，下同）已达到296亿元，而24年前8个月产业本钱减抓总范畴不足50亿元。相较而言，本轮行情中上市公司回购范畴尚未跟上，9/24以来的累计回购范畴约170亿元，而本年前8月的月均回购范畴约达160亿元。不外臆想改日，在本轮政策的支抓下后续回购增抓范畴有望进一步扩大，进而对市集安静发展造成援救。面前晓谕使用央行回购增抓再贷款用具的上市公司已达153家，按照公告的回购增抓上限金额推算的范畴已超300亿元。

　　模仿历史，市集短期趋势需追踪走动热度，中永久股指核心抬升需依靠基本面考证。如前文所述，从走动热度及增量资金情况看近段时期以来A股市集举座的厚谊有所降温，对应到具体行情上A股各大宽基指数正逐步步入震憾阶段。对于短期行情节律，咱们在《参考99年519——这轮股市行情及经济走出逆境的想考-20241006》及《震憾期如何选结构-20241012》等分析过，模仿99年519行情节律，在市集第一波快速高涨后跟着成交量及换手率萎缩，股市行情或参加阶段性震憾休整期。

　　从中永久维度来看，改日行情的进一步长远升级则有待于本轮政策发力援救基本面回暖。咱们在《鲲鹏击浪自兹始——2025年A股臆想-20241116》中指出，对于本轮行情演绎的所在，咱们合计从本年事首以来新国九条等一系列聚焦本钱市集改变的政策体系不息出台，9/24国新办发布会、9/26中央政事局会议后一揽子政策组合拳出台聚焦于建树住户钞票欠债表，象征着政策底照旧出现，永久来看前述这些宏不雅及本钱市集政策望抓续地改善基本面及风险偏好情况。本轮政策后果照旧慢慢体面前部天职需有计划的经济数据上，10月社会耗尽品零卖总数当月同比增速为4.8%，邻接第二个月改善；同期10月商品房销售额当月同比增速-1.0%，邻接第三个月跌幅收窄，且为2023年3月以来单月最高增速。臆想来岁，跟着货币和财政政策抓续发力，咱们臆想25年实质GDP同比增速或在5%足下，同期25年A股归母净利润同比增速有望上升至5-10%，进而援救A股年度核心抬升。

　　结构上，科技制造和中高端制造有望成中期股市干线。回归历史，市集底部的第一波反弹后跟着基本面逐步获得考证，功绩援救下市集会期干线将逐步表示，咱们合计当下最需热心的是基本面更优的科技制造和中高端制造。

　　科技制造方面，政策和本事双厚利好有望援救干线行情伸开。面前我国照旧参加经济转型升级、动能调整的舛误阶段。习总布告强调要通过积极接济高技术含量的政策新兴行业来加速造成新质坐褥力，推动产业结构升级，为经济增长提供抓续动能，咱们臆想科技产业仍将是政策要点支抓的边界。此外，面前科技产业正处在新一轮进取大周期中，以东谈主工智能为代表的新一代信息本事正在各个边界加速落地愚弄。因此，咱们合计，2025年科技板块基本面或将更优，连结海通行业分析师预测，24/25年电子归母净利增速鉴识为30%/35%、通讯为20%/30%、计较机为-5%/15%。科技中或可要点布局受益于政策支抓和AI愚弄的边界。

　　同期当下并购重组或成为科技公司上市新途径，科技股投资热度有望上升。2024年9月证监会发布《对于长远上市公司并购重组市集改变的成见》，进一步提高监管包容度，开放了跨行业并购的空间，臆想将激励市集活力，推动更多高质料的并购重组走动。连结面前我国IPO市集环境，咱们合计半导体、东谈主工智能、新动力等边界的优质企业将通过并购重组已毕快速上市，从而整合产业链资源、提高市集竞争力。

　　中高端制造方面供给占优、外需有韧性，改日景气度有望延续。从需求端看，表里需求援救有望延续。从内需来看，近期促耗尽政策抓续发力，11月1日商务部示意“抓续推动耗尽品以旧换新政策落实落细”，补贴刺激下汽车、家电等边界耗尽有望受到提振；外需方面，本年以来我国度电、汽车出口保抓高增，1-10月东谈主民币计价下出口累计同比增速鉴识为16.1%、20.0%，新兴国度或是中国出口新增量。从供给端看，面前我国高端制造领有产业集群上风、工程师红利和本事积贮等上风。笼统来看，供需上风援救下我国中高端制造景气有望延续，具体热心汽车、家电等行业。

　　此外，低利率宏不雅环境和市集波动环境下高股息板块不成冷落。2024年4月12日国务院发布了“新国九条”，其中要点强调了坚贞化上市公司现款分成监管，咱们合计后续政策有望提高上市公司分成积极性、抓续性。中永久维度上，除了政策条目上市公司加强分成除外，基本面和永久收益肃穆的高股息钞票仍具有较好性价比。

　　风险请示：稳增长政策落地程度不足预期开云体育，国内经济建树不足预期。