源流：凤凰网财经《IPO 不雅察哨》开yun体育网

金眼，银牙，铜骨头。

医疗办事行业向来流传这样一句俗话，用来描摹眼牙骨三个行业的收成程度。其中，口腔医疗因兼具蛀牙赞助、汲引牙体等刚性需求与正畸好意思白需求，过往被视为极具投资价值的优质赛说念，近期拟赴港上市的山东沪鸽口腔材料股份有限公司（以下简称为"沪鸽口腔"）即是这个赛说念的一员。

自 2017 年起，沪鸽口腔开动尝试冲刺老本市集，先后联袂招商证券、海通证券、华夏证券、国金证券鼓动上市进度，却逐个"折戟"。其中"二战"创业板时，沪鸽口腔曾一度走到了问询门径，但在报酬了深交所的问询后又主动震恐上市恳求。直到本年，沪鸽选拔"弃 A 转 H "，又聘用中金公司和 DBS（星展银行）四肢联席保荐东说念主。

但是，跟着集采等特定成分的影响，重复市集形式漫步等本人属性，口腔医疗行业的投资价值被市集重新注目，近两年通策医疗、瑞尔集团、时期天神等上市公司的股价纷繁跌至低位，致使一级市集的投融资行为也大幅减少。在此配景下，沪鸽口腔也未免受到影响，事迹增速放缓，重复供应商"疑团"，这位上市"钉子户"的第六次尝试能遂愿吗？

1、事迹放缓又"清仓式"分成

一颗成本 2-3 毛，售价 9 毛，到了终局却被卖到 70 元，这是沪鸽口腔主营业务之一的合成树脂牙，也即是全球常说的"假牙"、"义齿"。‌

成本与终局售价的纷乱各异，使口腔医疗行业的暴利一望广泛。昔时几年，沪鸽口腔合成树脂牙所属的口腔技工类家具毛利率高达 63%，似乎是一门好买卖。但是在比年集采的影响下，汲引牙价钱大幅下降，被视为汲引牙"平价替代品"的合成树脂牙的廉价效应不再如过往那样超过，市集受到影响。2024 年前三季度，沪鸽口腔该业务仅增长了 0.56%。

而沪鸽口腔另一主营业务——用于牙齿和口腔形态复制的弹性体印模材料（便于后续赞助、校正调养），其事迹跟着口腔医疗行业增速的放缓而放缓，2024 年前三季度仅增长了 14.71%。

与此同期，在口腔医疗行业中，与汲引并重的正畸业务，在沪鸽口腔并未得回好的发展。正畸业务四肢非刚需医疗豪侈，自 2014 年起开动蕃昌发展，直到老牌外企隐适好意思、国产第一时期天神及正雅等国产新势力多方混战，让沪鸽口腔靠近纷乱的竞争压力，比年收入范畴确凿与 2021 年时辞别不大，致使在 2024 年前三季度下滑了 3%。

这三项业务占据了沪鸽口腔超 60% 的收入，因而极地面影响了其事迹发扬。

2022-2023 年及 2024 年前三季度，沪鸽口腔的营业收入永诀为 2.8 亿元、3.58 亿元、3.04 亿元，2023 年及 2024 年前三季度永诀同比增长 37.98%、6.58%；同期净利润永诀为 0.64 亿元、0.88 亿元、0.78 亿元，2023 年及 2024 年前三季度永诀同比增长永诀同比增长 27.69%、13.66%。

为了扩宽市集，如沪鸽口腔一般同处行业上游的耗材、器械公司纷繁奔赴国外，去赚国际市集的钱，沪鸽口腔也不例外，在好意思国、新加坡、印尼均设有子公司。但是从发展经过来看，沪鸽口腔在国外发展并不一帆风顺，2019 年国外收入达到 1.06 亿元后便历经两年的大幅下降，直到 2022 年才有起色，近两年虽有所增长但仍未达到 2019 年的收入水平。

事实上，无论是正畸业务受挫如祖国外市集不顺，均与沪鸽口腔的"弹药"不及联系。

一般而言，沪鸽口腔因行业准初学槛高、时刻壁垒强、家具设施化等特质，更容易参与市集竞争并开拓全球市集，酿成范畴化效应。但沪鸽口腔四肢口腔医疗的上游耗材企业，比拟于同属上游的开拓企业不够高端，市集竞争较为强烈，同期行业对研发和营销的需求齐较高，无论是研发新的品类如故开拓新的市集，齐需要填塞的资金参预。

而沪鸽口腔一直以来的资金实力齐较为薄弱。2021 年末，沪鸽口腔的货币资金为 1.58 亿元，2024 年前三季度末，沪鸽口腔的现款及现款等价物为 1.16 亿元。

更不要说年头沪鸽口腔在提交港股上市恳求前夜决定分成 1.61 亿元，超出了 2024 年前三季度末的现款及现款等价物金额，可谓是"清仓式"分成，激发了市集对后来续是否能泛泛酌量，过火进老本市集是否为了"圈钱"的质疑。

2、第五大供应商参保东说念主数为 2 东说念主

此前在创业板恳求上市时，沪鸽口腔因三家供应商为其主要家具的关节原材料供应商，对这三家公司的具体信息恳求了豁免泄漏。这次在港股 IPO，沪鸽口腔陆续并扩大了这个"传统"，前五大供应商及前五大客户中的三家公司均未泄漏。不外，凤凰网财经《IPO 不雅察哨》通过对比其此前的招股书及问询报酬函，发现了一些"猫腻"。

2022-2023 年，沪鸽口腔的第五大供应商均为公司 G，该公司总部位于广东省东莞市，于 2018 年与沪鸽口腔协作，为沪鸽口腔提供硅橡胶原料。对比沪鸽口腔此前的问询报酬函信息，同期骄傲位于东莞、供应材料为硅橡胶，且与沪鸽口腔协作于 2018 年三个条目的公司，唯有一家——东莞市可扬硅胶科技有限公司（以下简称为"可扬硅胶"）。该公司建树于 2018 年，建树即成为了沪鸽口腔的供应商。

在早年的创业板问询中，深交所曾要求沪鸽口腔发挥"申诉期内刊行东说念主新增供应商的数目、采购金额及占比，是否存在建树当年或次年即成为刊行东说念主供应商的情形"。沪鸽口腔报酬问询函时，将 2018 年也纳入申诉期，却莫得列出可扬硅胶确当年建树即成为供应商，并于次年景为前十大供应商的情况，这是沪鸽口腔对于供应商问题的第一处不对理。

不外，这毕竟是早期信息，有所遗漏也有可能，但可扬硅胶四肢沪鸽口腔供应商的不对理之处还不仅限于此。

第二处不对理在于，工商信息透露，可扬硅胶 2023 年的参保东说念主数为 2 东说念主，而这个参保范畴的公司为沪鸽口腔提供了 452.5 万元的硅橡胶原料。淌若这家公司给每一位员工齐遵法交纳了社保，那么可扬硅胶则以 2 个东说念主的数目创造出四百余万的销售额，东说念主效比已赶上阿里，这在制造业企业中实属难见。

第三处不对理在于，可扬硅胶的实控东说念主名叫刘金花，而已经沪鸽口腔的影子股东里有一位名叫刘金兰。在新三板挂牌时候，沪鸽口腔曾定向增发 760 万股，前董事李军认购的 238 万股中，有约 74% 的股权为替他东说念主代抓，触及 57 名"影子股东"，刘金兰即是其中一位，为沪鸽口腔实控东说念主宋欣的一又友。

刘金花与刘金兰是否存在稀奇关系，将成为沪鸽口腔与可扬硅胶的来去是否合理的遑急判断依据，如二者之间是否存在确凿来去、是否有稀奇利益安排等。对此，凤凰网财经《IPO 不雅察哨》已向沪鸽口腔致函求证开yun体育网，截止发稿，并未得回报酬。